当前中国股市的投资故事中缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性。

　　巴菲特对中国人来说毫不陌生。最近，他的名字出现得更频繁了。因为很多人把他们在中国股市的成功，归因于运用了巴菲特的智慧。

　　中国真的出现了越来越多的巴菲特式的投资者吗？是不是这样的原因使市场创出新高？我思索许久，却得到相反的答案。很多自以为模仿巴菲特的人，其实是在投机。中国的股市正处在泡沫和过度的狂热之中，这是巴菲特最不愿投资的市场。

　　香港之鉴

　　很多人都在目前这轮牛市中大发其财。当然，这也是一种成就。不过，赚钱就意味着接近巴菲特了吗？我表示怀疑。

　　伟大的投资者需要经历时间的考验。巴菲特在他一生中创造了年均28%的收益水平，这相当于10年中增长11.8倍或30年中增长1645倍。我认识的一些投资者从2005年中开始的牛市里已经取得了6倍至10倍的收益。在这么短的时间内取得这样的回报是很不容易的，但这并不能把他们变成巴菲特。他们的成就可能来自技巧，也可能来自运气。事实上，一些强有力的证据表明，他们的成功完全得益于市场趋势，即运气，而不是个人的投资技巧。这样赚到的钱来得快，去得也快。

　　1997年，香港股市楼市飘红，投资气氛炽热。似乎每个人都投身股市或楼市，很少有人能在白天专心工作。有人不无嫉妒地跟我说，“起台风的时候，连猪都会飞。”的确，很多人都变得非常富有，至少当时是如此。但务实的香港人把他们挣的钱花在名牌服装之类的东西上，而不在意把自己标榜为巴菲特。尽管每个人都明白在这样的市场投资是走钢丝，但没有人相信泡沫破裂就在眼前。

　　当时，很少有人能想到，泰铢这样一种次要货币的崩溃会摧垮整个牛市。泰铢崩盘造成了“多米诺骨牌”效应。日本的银行是东南亚重要的债权人，他们在这场经济危机中损失惨重，资产负债表大幅缩水。他们也是香港的债主，在危机爆发五个月后，他们开始从香港市场撤资。

　　香港股市在1997年秋天开始暴跌，至1998年夏天到达底部，此时的恒生指数已较高点时跌去三分之二。而不动产的价格在一年中下跌了一半，在2000年高科技泡沫时经历短暂复苏后，又持续下跌，直到2003年的SARS时期才触底，累计跌幅达75%。

　　泡沫破灭给社会带来了巨大的痛苦。整整一代香港人在熊市中长大，未来在他们眼中一片暗淡。他们在自己思维定型走向成熟的年纪里，经历着资产价格不断的缩水。这令他们在一生中都不敢冒大的风险。这就是为什么现在的香港楼市在种种狂热之中仍然表现温和，价格仅相当于1997年危机前水平的一半。

　　市场的反转非常迟缓。开发商不得不暗地里打折销售。只有在金融业集中的地段，地产价格才出现了明显的上涨。这其实是全球流动性泡沫的一部分，因为泡沫使得对冲基金和私募股权投资基金迅速壮大。这些基金在为他们的投资人赚取第一块钱之前，先要收取2%的管理费，这笔收入使他们居住的街区的房价猛涨。

　　中国故事

　　类似的故事可能正在中国的一些城市发生。飞涨的股市和十年前的香港市场惊人的相似。城市里不断流传着投资某只股票暴富的神话。其中，被谈论最多的一只股票是贵州茅台( 109.22,-1.09,-0.99%)。传说的一个典型版本是：一个退休者把他所有的储蓄都买了茅台股票，现在成了亿万富翁。茅台股票的估值水平之高令人咋舌，其业务量也因为股市的繁荣而扩大——股市上涨带来的财富效应加大了对50年陈酿茅台的需求。

　　但我有点疑惑的是，究竟有多少50年陈酿的茅台酒？难道它们在“文革”时没有被红卫兵毁掉吗？不过，只要有大量资金竞相追逐，茅台的神话就会延续下去。

　　巴菲特也成为茅台故事的一部分。故事是这样讲的：第一，茅台是中国的名牌；第二，中国人喜欢茅台；第三，随着经济发展和财富增长，人们会消费越来越多的茅台。所以，根据巴菲特的原则，应当长期持有这只股票。

　　但是，这个故事缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性。巴菲特的根本原则是在合适的价格买入一家好公司。但当一家好公司的股票以100倍市盈率交易时，这通常是一笔坏的投资。好公司和好股票并不能画等号。

　　对茅台酒的需求也存在疑问。茅台需求的一大部分是来自招待官员。当一种商品被政府官员相中之后，其价格就会飙升，因为商人会不惜代价地购买它。不过，茅台属于高度酒。全球范围内，考虑到健康的原因，高度酒的消费已连续20年下降。中国也会面临这一趋势。到医生告诫官员们不要再喝茅台酒的时候，再看看茅台的价格吧。尽管茅台有一个好的品牌，它的价值仍取决于公司未来能否不断调整自身以适应市场口味的变化。它的未来并不像多数投资者现在想的那么安全可靠。

　　金钱会改变人。我注意到，新的暴富阶层有一些独特的地方。他们最新养成的两个生活习惯是饮茶和谈佛。

　　关于前者，我指的不是普通的喝茶，而是像法国人谈论葡萄酒那样谈论茶。这并没有什么不好，但这确实给市场带来了真实影响，陈年普洱茶的价格暴涨。你也许不会把某种茶叶的价格上涨和股市联系在一起。但是你会看到，当股市泡沫破裂时，普洱茶价会走向何方。

　　佛教是另一个热门话题。富人的精神需求本身并无任何坏处，但它造成了佛像等商品的价格上升。当看到如此众多的人都拥有罕见的佛教物品时，我免不了会想：这些东西以前都在哪儿呢？

　　巴菲特法则难有效

　　除了茶和佛，谈论巴菲特是最为时髦的。在发财以前，人们不会介意财富是来自遗产还是彩票。但发财以后，人们希望其他人相信，他们的富有是因为自己特殊的能力。自然地，那些在股市里淘到金的人们就把自己的故事描绘得像沃伦巴菲特那样。

　　有些人的确是因为聪明才智而发财，但大多数人只是运气好——碰巧在正确的时间入市。但我不能确信，有人已经做到巴菲特那样。中国股市还没有成熟到让巴菲特的法则有效地发挥作用。

　　首先，让我们来看看投资表现。在股权分置改革后，上证综指大约在2005年中到达800至900点的底部。从那以后，这一指数已经上涨了350%。这样的表现，部分原因是新股上市首日就被纳入指数计算。去年下半年，政府改变了这种做法。另外，由于新发行的大型国企的股份在指数中占有很大权重，目前的指数和两年前有较大的不可比性。所以，你手中的股票可能没有上涨350%那么多，我估计收益水平大约在200%。

　　如果市场涨到原来的三倍，很多高风险股票可能涨得更多。例如，细价股(small cap stocks)通常在牛市中涨幅更大，同时在熊市中跌幅更大。这种股票被称为高β值股票。

　　β系数是一只股票相对于整个市场的相对波动幅度。成熟市场细价股的β系数大约在1.5左右，也就是说，它们的波动比市场要大三分之一。我粗略估计的结果是，中国细价股的β值已经超过2。因此市场上涨2倍，它们会上涨5倍。

　　很多中国的投资者喜欢吹嘘他们的收益率。因为他们通常持有细价股，如果他们自2005年中以来收益超过500%，他们就跑赢了市场。如果持有风险更高的股票，他们的收益甚至可能更高。因此，高收益率并不意味着投资表现好。获得相对于市场整体更高的收益，也就承担着相对市场整体更大的风险。

　　与β值相对应的是α值。α是通过好的选股策略而非增加风险水平所带来的超过市场平均水平的收益。例如，如果两只钢铁股在同样的估值水平上交易，聪明的投资者会选取质量较好的那一家。假以时日，这只股票的表现会优于大势。这种超额回报就是α。很多对冲基金都宣称自己是α的创造者，从而收取更高的管理费(例如2%，而平均水平为0.5%)和利润分成(投资收益的20%)。

　　事实与此相去甚远。最近的学术研究表明，对冲基金的良好表现主要是β而非α的作用。例如，很多对冲基金都集中投资于热门大宗商品、细价股或新兴市场，这些部门在宏观趋势下表现强劲，这都属于β一类。不过，有人认为，基金经理选择了正确的行业，因此他们的表现不仅来自运气。这方面的辩论还会继续下去，但无论如何，他们的表现与选择了好公司关系不大，而这才是α的本质。

　　中国的投资者借用巴菲特来解释他们的成功，我想现在还为时过早。巴菲特的方法，是选择好的公司并在低价或合理价格时买入。这种方法通常排斥那些快速上涨的热门股，因为热门股的定义就是高估值。例如，巴菲特的方法在高科技行业就不大有用。苹果公司在五年前被乔布斯收购后，其股票上涨了10倍。这完全是因为他创造非凡新产品的能力。巴菲特的方法会忽略这一方面。这就是为什么巴菲特错过了20世纪90年代的科技股繁荣。

　　巴菲特方法选出的股票一般上涨得更稳健，而不是更快。相反，中国的投资者着迷于热门股。人们推荐股票时给出的目标价格通常是在一年内有数倍的涨幅，这很难成为一个巴菲特式的目标。

　　中国的股票经常是不论质地好坏，齐涨齐跌。市场中的股票总是不停地在变，巴菲特的方法少有用武之地。招商银行(21.40,0.09,0.42%)和万科是能够持续为股东带来回报的少有例子。占据市场的国有企业更多地凭政府政策实现盈利。从长期看，这种政府保护行业的风险是很高的。民营企业则通常依赖于某个创始人，如果这个人因某种原因离开，公司很快会陷入困境。这些特点使巴菲特方法在中国的市场上很难适用。这就是为什么很多投资者像巴菲特那样侃侃而谈，同时进行的却是短线操作。

　　巴菲特的方法只在于实现α。这需要有一个上市公司众多的成熟市场。美国股市有近万家上市公司。“二战”以后，美国经济还从未经历过萧条(即GDP负增长超过5%)。相反，美国经济在19世纪几乎每十年就经历一次萧条。那时，就算是巴菲特，也难以成功。经济的巨大稳定性给了巴菲特法则发挥作用的机会。在这个意义上说，他也是交了好运。

　　总之，我怀疑眼下对巴菲特的热议只是牛市的产物。当泡沫破灭时，不会再有多少人提起他。当上海A股超过2500点时，中国股市就进入了泡沫状态。泡沫也有它的自然寿命，它是由人的心理驱动的。一场股市泡沫持续三年也是可能的，并能让市盈率超过60倍，也就是正常估值水平的4倍。

　　中国投资者经常把泡沫破裂与政府干预联系起来，认为只要政府不干预，泡沫就可以永远存在下去。这是错误的。泡沫会自己破裂。美国在1929年、日本在1989年就是如此。香港的崩盘是由外部干扰引起的，科技股泡沫则因产能过剩在2000年破裂。你永远都不知道泡沫会怎样破，但它们总是会破的。

刚刚参加完KELVIN的婚礼回到家。今年已经参加过5次婚礼了，应该说参加的次数多了，也就这么回事了，换汤不换药。但是今天，却感觉格外的与众不同，特别的浪漫和温馨。

 

原本以为今天也是一个很平常的仪式，就为了应付这个应该有的过程，因为连个拱门也没准备。真的没想到，从一开始放的这段视频，再到帅气的KELVIN带着美丽的新娘上台，那段钢琴表演，深情款款的《我愿意》，恰如其分的烟火，摆成立体心型的蜡烛，适时地烘托出气氛，令在场的每个人都有些许的感动，平添了令我意想不到的浪漫和温馨，还有这对新人三次走下台向全场谢礼。嗯，KELVIN本来就是个很浪漫和细心的人，也是个很有想法的人，也是个脸皮很厚的人，哈哈^_^。今天能参加他的婚礼，真的很为他高兴，他终于找到了属于自己的另一半，要知道我今天是放弃了公费旅游的机会特地来参加的。成家了，不容易的！我也要抓紧了！

 

最后，赞一下婚庆公司，设计得非常不错，如果司仪不要那么娘娘腔，就是PERFECT了！

 

P.S. 承蒙各位厚爱，寡人的SPACE自2005年5月创建至今，页面访问总数已突破10000，可喜可贺！望再接再厉，戒骄戒躁，百尺竿头，更进一步！

小时候是何时开始认识任天堂红白机的，忘了，依稀记得应该是有一次外婆带我去舅公家玩，然后看到舅公家的邻居门开着，电视里就在玩电子游戏，那时我估计才7岁，后来我才知道，原来这个游戏是魂斗罗。后来上小学时就跟着同学去了学校附近的几家游戏机房，说是游戏机房，其实就是居民家，只不过是他们买了台FC对外营业，而且我们还给每家都命名，这家是彩色电视机，命名为“彩色家”，那家是黑白电视机，命名为“黑白家”。于是每天放学，我们都会讨论，今天去“彩色家”还是“黑白家”，收费是这样算的，比如魂斗罗，以2角开始计算（3条命），每过1关加5分钱。那时对游戏机就是到了痴迷的程度，零花钱都用在这上面了，甚至可以寄存在“彩色家”的老板处，省得每次去玩都要找零。然后就发展成班主任每天放学会突击检查，当然是有人吃里扒外去班主任那里告密的，班主任抓到后带回学校通知家长来领。现在想想，老师其实没必要这样管，我再怎么玩又没影响成绩，而且又开发智力和锻炼反应。

 

初中后家里也有了FC，记得当时拖着爸爸去静安寺九百买了盘7合1，88元，内容当然是最热门的，魂斗罗、赤色要塞、绿色兵团、超级马力。于是放假后每天操练，一个暑假下来，各关都背得滚瓜烂熟，通关已经不能激起我的兴趣了。然后就玩新花样，比如魂斗罗，除了打BOSS，其余不准放枪消灭一个敌人，只靠跳跃前进，如此一来水平又有了大幅度提高，3条命冲复版随便玩玩的，也怪了，当时怎么就百玩不厌呢。不过我家从始至终就只买过这一盘游戏卡，其他的都是到同学那借来玩的。

 

初二时开始学PC，接触了DOS，然后就开始玩PC游戏，渐渐地远离了FC。还记得当时我用PC玩三国志、大航海时代，其他人是用FC玩的，区别最大的当然是存盘啦，PC机在这方面优势毋庸置疑。再然后就发展到PC的普及，WINDOWS的普及，FC也就消失了。

 

这几天上网看到了FC模拟器，心血来潮就下载下来玩，重新体验魂斗罗，上上下下左右左右AB，哈经典！

四国征战连场，各有胜负。胜败乃兵家常事，不以胜败论英雄，且论四国之心得。

 

“高手”说：我不需要运气，我凭的是实力。菜鸟说：运气真好，空炸了个40。什么是运气？40首攻，吃个39没被炸，这是运气；没有暴露雷型，39搏底线成功，这是运气；用连长做假炸弹追40，敌方连长来摸你，对掉，对方以为碰掉了你仅有的炸弹，这是运气；你连长+炸弹，敌方吃下来，你堵上营，他回撤，没有人能准确的判断出他是40还是37、38，你炸弹扔过去，炸到40，你的运气，炸到团长，他的运气。一盘棋中，运气无处不在，只是你要学会的是怎样将运气的成分降到最低。

 

每盘棋我们都要面临很多选择，每次选择都可能会左右胜负。你只有一个炸弹了，敌方一个很像40的子，你炸还是不炸？敌方一个可能跟炸弹的大子，你40吃还是不吃？你认为一个不大可能是地雷的子，你搏还是不搏？残局，劣势，你3角地雷，自己的工兵在外围，敌方没足够的子抓死你的子和工兵，敌方只有1个工兵 ，他只有2个子有工兵的可能，他出了其中的一个，你去飞他吗？每一次选择的时间只有30秒，没有太多的时间供你考虑分析。

 

下棋很多时候靠的是感觉，是从无数的战斗中慢慢培养出来的感觉，无数判断、权衡、选择后得到的感觉，只能意会不能言传。为什么没有动过的子他要空炸你，他感觉你的40在这里。可能感觉会给我们带来很多的失误，但没有感觉只按定势走棋，永远别想成为高手，这是一个质变的过程。这就是四国的魅力，无时无刻都存在着变数，占优势时不要大意，占劣势时不要放弃。胜者为王败者为寇，记住，小心有炸。

今天一个偶然的机会，路过重庆北路威海路口，而我特地驻足观望了一下，原来这幢楼叫振兴大楼，而这里有我童年的记忆。其实我经常乘23路经过这个地方的，只是每次在车子上没能好好观望，所以也就没有特别去想。再次站在楼前，想起了曾经的点点滴滴：小时候外婆退休后每天到这里来做临时工，而我坐在二楼走廊里看《上下五千年》；以前外婆家就在成都北路威海路，我的童年就是在这里度过的，现在的成都北路早已架起了高架，而原先住的房子现在已是南西社区卫生中心所在地；很小的时候我和弟弟坐在小推车里，外婆会推着我们出去；还有我在弄堂里学自行车，怕摔跤所以一直不让卸下支撑的小轮子；对面的储能中学，看着中学生每天上学放学，心里想着我何时才能读书呀；5岁时就知道马路这边是静安，马路对面是黄浦；我对舅舅说我也要修电视机，舅舅跟我算，你要读小学6年、初中3年、高中3年、大学4年，然后才能修电视机，我心里就想怎么要读那么多年的书才能修电视机啊。往事历历在目，随着城市建设，老房子动迁了，而我居然也已经大学毕业5年了！不过电视机还是不会修，惭愧。想想外公外婆那一代为我付出了太多太多，而现在我却没有太多的时间去陪他们，心里实在觉得过意不去。

 

1990年离开了成都北路的亭子间，搬去了仙霞路，当时也是个不毛之地，野草长到1米高，如今却是上海有名的红灯区，感叹上海的发展真的不是一般的快。于是仙霞路又延续了我童年的记忆，只是没有成都北路那样的深刻。小时候不懂事，现在长大了才知道长辈们的艰辛，能带大我们不容易啊。所以振兴大楼只是一幢无关紧要的大楼，对我来说却有不一样的意义，虽然我只不过是坐在走廊里看看书，却永远不该忘记。今天站在楼下，心里又是一阵感触，转眼20多年过去了，而人生又有几个20年。

劳动节期间，《蜘蛛侠3》上映了，事先并没有什么声势，我也是等上映了以后才知道的，既然知道了就要去捧场。总体来说，影片还是很好看的，140分钟的影片情节紧凑，特效逼真，也算对得起票价了。

 

作为一部以动作科幻为卖点的影片，对感情和人物性格的刻画比较好。PETER PRAKER的性格变化，MJ的心态，还有他俩之间的两次摩擦，都给人以水到渠成之感。同时，片中的幽默设计得也不错，典型的美国人的幽默。

 

结局告诉人们，是人总会犯错误的，每个人都需要别人的帮助，蜘蛛侠也不例外，正义是终究要战胜邪恶的，而每个人的命运都是由自己选择的。“我们成为什么样的人，取决于我们选择成为什么样的人。”但对沙人的刻画还是存在欠缺，“我不是坏人，只是运气不好”，可是从对蜘蛛侠的憎恨到请求蜘蛛侠的原谅，这个转变也太快了，结局有草草收尾之嫌。

 

这一集还算是成功的，同时也给第四集的拍摄造成了很大难度，我想如果不能有更新鲜的构思，那么千万不要贸然开拍，否则《蝙蝠侠》与《超人》就是前车之鉴。

中国股市经过这一年时间，指数从1000点攀上了3800点，今年全国两会温总理还明确表态政府将支持股市健康发展，而奥运会、世博会、人民币升值等各方面因素促使股市向一个从未到达过的顶点攀升。那么，何时才是尽头？现在还能不能入市？证券从业者口中有句名言，现在永远是最好的投资时机。于是，我们看到许许多多的人捧着￥去开户，认为炒股其实是很简单的事情，低位买进高位卖出，钱就这么来了。再于是，股评家们又出来放风，目前的形势下资金不是问题，考验的就是心态，任何一次回调都是买入的好时机。

洛克菲勒（Rockefeller）与擦鞋童的故事相信大家都知道：当1929年华尔街股市崩溃前，一个街边擦鞋童替洛克菲勒擦鞋时，与他交流买卖股票的信息，当时洛克菲勒领悟到当擦鞋童亦参与股票市场时，便可能是应该离场的时候，他随即将股票兑现，此举令他得以保存财富。相同案例也曾出现在日本1990年的“泡沫”时代，那时日本地价疯狂上涨，夸张程度已到了“东京的土地市值，可买下全美国土地”。繁华落尽，一切回归现实，迄今东京的地价在16年之后还没回到当时价位，甚至还有30%左右的差距。美国市场也不甘落后，美国机构投资人一般被认定是理性的投资经理，但2000年也出现了“网络泡沫”，网络公司股票的股价甚至可冲上100美元，当泡沫破裂后才发现除了几台电脑其他什么也没有。

 

再看中国股市，狂热程度也不容忽视。以前基金无人问津，银行规定员工要推销份额，现在呢，100亿发行规模，1天就卖完了，上投摩根内需动力基金甚至1天就有900亿资金认购！什么因素将促使这波行情修正？大概不外乎中央银行加息，或天灾，谁也不知道。其实世间的道理无不如股市，当官的兴旺时如好股，人人看好，节节盘生，但却风险与日聚增，如不赶快出局，一旦出事一切化为乌有；婚姻如此，恋爱时热火朝天，如强势股，结婚过日子之后，一朝又遇上红颜知己，夫妻间顿时感情爆跌如股价；家庭亦如此，望子女成龙成凤，进重点上名牌学校，出国留学，何等风采，一朝国外定居，剩下个空穴家庭，两个老不死的又谁来管。世事多变，无不似股市的利空利多。

 

最近电视里又在放《大时代》，剧中陈滔滔终于解出了叶天临终时所说的股票必胜法的含义，告诉了方展博，所谓股票必胜法只是“及早离去”四个字。